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2020年結構大于趨勢 震蕩創造財富

2019-12-30 16:56來源:天鼎證券整理

即將過去的 2019,A 股市場經歷年初的反彈后重回震蕩,呈現結構性機會。而 2019 年的私募、公墓基金業績收益強勢領跑,不少百億級私募也取得了不俗的業績。因此在震蕩行情中,抓住...

本文標題:2020年結構大于趨勢 震蕩創造財富

即將過去的 2019,A 股市場經歷年初的反彈后重回震蕩,呈現結構性機會。而 2019 年的私募、公墓基金業績收益強勢領跑,不少百億級私募也取得了不俗的業績。因此在震蕩行情中,抓住資金,就抓住了未來!

回顧 2019 一年經濟下行,指數震蕩中,A 股份依然表現較好:

截至12 月26 日收盤,上證綜指全年累計上漲約 20.59%,創業板指累計上漲42.56%,深證成指累計上漲 41.63%,滬深 300 漲了 32.56%。而同期納斯達克漲幅為 34.93%,標普 500 上漲 28.58%,日經 225 上漲 19.54%。A 股今年的表現卻并不遜于全球其他重要股市指數。

進一步說明,做多情緒毋庸置疑,今年以來的股市行情,其結構性特征已經十分明顯,尤其是自 4 月上旬大盤調整以來,再也沒有出現過嚴格意義上整體性上漲走勢,而這也就導致了上證綜合指數會持續小幅整理。但與此同時,部分核心資

產股票以及部分科技類題材股,還是在各種因素的推動下展現出很強烈的上漲態勢,由此也就形成了個股及板塊的結構性行情。

結論:在經歷了 2019 年的估值大修復后,A 股在 2020 年將迎來“小康牛”。

繼續淡化指數,重點把握結構行情,結構遠大于趨勢!

當下在消費趨勢比較平穩以后,機會越來越少,而結構的機會越來越大,震蕩期, 下跌風險有限,調整震蕩是上車加倉的機會,因此 2020 年有望繼續延續今年的“結構牛”行情,策略上,瞄準方向,重拳出擊,超額回報再現。

結構機會存在有以下幾個原因:

1、宏觀流動性方面

央行已經提前開始釋放。上周央行通過公開市場逆回購累計投放了6300 億資金,

并且超預期將 14 天逆回購中標利率下調了 5 個基點。24 日,銀行間市場回購利率已經跌破了 1,創有數據記錄以來新低。

央媽防水繼續加碼:每年一月份市場都有央行會釋放流動性的預期,因為 1 月份是稅收大月和信貸投放大月,再加上臨近春節銀行有現金投放壓力,所以央行往往會投放流動性,平抑歲末年初資金面的緊張。比如,為應對 2018 年春節,央行采用臨時準備金動用安排(CRA),累計投放 2 萬億元資金;2019 年春節,央行下調金融機構存款準備金率 1 個百分點,釋放資金約 1.5 萬億元。

2、股市流動性方面,經過上年底的業績考核后,基金在一季度進入調倉和建倉的高峰期。目前基金倉位不減反增,真金白銀看好后續行情。私募排排網數據顯示,至 12 月 13 日,百億私募股票倉位仍處高位,12 月份整體倉位達到 80.51%,為 9 月份以來的最高水平。

3、貿易摩擦緩解和英國脫歐不確定性逐漸消除的窗口期。

4、CPI 春節后可預期的上行空間不大,或有可能進一步開啟寬松周期,降息的同時,降準仍有必要。(還需各月份經濟數據做依據)。

5、外資、內資都出現了比較顯著的流入跡象,對市場形成較強支撐。

年末連續 29 天凈買入,“聰明資金”在上證綜指沖擊 3000 點前后,凈流入天數在不斷增加,累積今年掃貨近 3500 億。

受再融資新規等政策因素影響,上市公司再融資規模在連續兩年下降之后迎來回暖。數據統計顯示,截至 12 月 27 日,A 股市場再融資規模(包括增發、配股、可轉債)達到 9320.66 億元,同比上升近 6%。轉債成為今年再融資市場的主要增長點。年初至今共有 105 家公司發行可轉債,募資規模達 2469.04 億元,是去年的 2.3 倍。

根據人社部測算,2027 年基本養老保險累計結余將達到峰值,約 7 萬億元。按目前 17%(0.96/7)的入市比例,以及樂觀估計 15%的權益投資比例,約可帶來增量資金 1145 億元,平攤到每年才區區 140 億。

5、春節的到來疊加市場資金新一年開始布局,市場主題炒作氛圍濃厚。春節之后全國兩會召開在即,政策密集出臺的預期及落地有助于提振市場情緒,投資者心態更為積極參與市場機會。

2020 年確定性機會在哪里?

雖然有創業板注冊制試點的不確定性,但近期,央行并未超額續作 MLF,加上1月份接近 2.8 萬億元的資金缺口(包括 1.5 萬億元春節現金需求、1 萬億元專項債下發需求),市場開始出現降準預期。此外,基本面預期回暖背景下,諸多跡象顯示,內外資加速跨年布局。外資、內資都出現了比較顯著的流入跡象,對市場形成較強支撐。技術上,市場向上趨勢越發明確,市場風險偏好快速增強,流動性持續改善將進一步支撐市場向好,春季兩會有“全面建設小康社會”的布局預期,政策催化性大概率強于往年,因此年初行情大概率為震蕩溫和上漲。

值得關注的熱點板塊:

1、受補貼利空出盡、自主品牌加推新能源車型、汽車銷售回暖的新能源汽車產業鏈。

新能源汽車板塊目前走出了全面的板塊效應,上下游企業都有所表現,從電池到配件板塊走的都很強。隨著美股特斯拉的繼續走強,2020 年特斯拉上海將量產的消息,新能源汽車板塊將會市場資金重點關注。

2、十三五最后一年訂單有望加速放量的軍工企業(同時有資產證券 化時點強催化),軍工股將加速上漲。

3、國家大基金二期啟動,我國具有較強的半導體國產替代預期,從一期投資回報率來看,長線投資邏輯強,國家半導體行業技術進步,蒸蒸日上,行業強大起來,突破國外卡脖子。以芯片、半導體為代表的科技股依然是市場主線。

4、國務院說加快 5G 商用發展步伐,而工信部也宣布,為加快 5G 商用步伐,已于近期分別向中國電信、中國移動、中國聯通、中國廣電核發 190、197、196、192 號段公眾移動通信網網號。

【通信】信息化建設帶動通信新基建“管、云、端”發展

1)管:5G 建設,包括有線和無線兩個維度。國內 5G 建設的目標是到 2020 年底地級以上城市達到 5G 建設初步完成的狀態,預計將帶動有線和無線景氣上行。

2)云:IDC(互聯網數據中心),發展的支撐邏輯在于流量爆發性增長和云計算帶動。借鑒國外經驗,我們認為,國內云產業也將從多點開花向龍頭集中。

3)端:物聯網,從我國信息發展歷史來看,我們認為未來 5 年將從云計算+向物聯網+轉變,帶動相關端產業發展。最后回到 5G, 我們認為明年 5G 建設仍將維持高速,5G 應用場景也將逐步成熟, 5G 發展前景仍然巨大。

4、外資增持方向

現在外資對于A股市場的配置, 只占全球總資本的 2 . 5 % , 和中國 GDP 在全球的占比相比,是微不足道的??梢哉f,對A股市場的配置,從“低配”將逐步變成 “標配”的過程, 這個過程中, 就會給 A 股市場帶來幾萬億的增量資金。

外資持有的前20大重倉股,在過去4年的超額收益達到了350 % ,不僅戰勝了指數,而且戰勝了很多投資者。

5、周期性、估值修復股波段操作

市場處于經濟動能弱化風險和各國決策層寬松對沖格局之中。更多的是對貨幣寬松對沖政策定價, 估值驅動占據主導; 進入12 月,寬松政策支持估值驅動短期不再加強后,盈利端預期在正向修正。在這個大背景下, 目前經濟預期好轉主要是因為中國當前處于去庫存周期尾聲, 引致結構性補庫增強。因此中游結構性補庫會對跨年行情進行加強效應,建議關注具有景氣改善邏輯的板塊和金融地產板塊。

【 電新】關注電網端和發電端變革帶來的信通產業和風電、光伏產業的投資機會電力能源作為社會底層的基礎能源形式,包括發電以及當前的輸配電, 也屬于新基建, 我們可從兩個維度把握:

1) ) 電網端,國家電網當前朝著智慧化、 物聯網化方向升級,在這過程中,我們認為信通投入是屬于當前新基建的重要方向之一, 特高壓投資將轉向針對性建設。

2) ) 發電端,平價上網將帶動 社會用電成 本降低,新能 源電力占比將逐步提高, 在這個過程中, 光伏制造環節、風電制造環節和風電電站開發環節所帶來的機會,都是屬于當前新基建的投資方向。

關注標的: 長江電力、 隆基股份、 國電南瑞、 岷江水電。

【 機械】 基建補短板和交通強國建設帶動機械設備需求旺盛

1) ) 基建補短板方面,最近發改委公布2020 年的基建投資計劃,包括了8000 億的鐵路總公司投資以及將近1.8 萬億的公路和水利建設投資在,整體規模穩中有升。

2) ) 交通強國 建設方面,軌道交通建設強國的指引方針出臺之后,我們預計未來直到 2035 年,國內的鐵路網、城際網以及城市鐵路網等一系列軌道交通網絡的建設依然會如火如荼 。3 )投資建議板塊:工程機械領域、軌道交通產業鏈、新能源和新通訊、 電子領域等域挖掘。

【 建筑建材】十三五規劃收尾帶動基建補短板,關注基建資金到位情況傳統基建可從兩個維度分析:

1) ) 從2018、2019 年發改委重大項目批復維度分析,鐵路軌道占據大頭,機場占比提升,繼續看好鐵路軌道和機場。

2) ) 從十三五補短板 維度來看, 明年是十三五規劃收官之年,看好廣東省補短板投資空間。

3) ) 對于明年基建觀 點, 明年基建增速可能比今年要好,主要原因在于資金充足且資金會逐步落到項目上。

關注標的:中國鐵建、華新水泥、三一重工、恒立液壓。

風險提示:全球經濟動能弱化節奏超預期, 聯合寬松力度不及預期, 逆周期調控政策超預期。

【 地產金融】新證券法短期將引起高價股和殼資源股的股價波動, 長期將引導資金集中于基本面穩健的優質標的, 同時大量新股將進入市場將增厚券商業績, 此外, 注冊制的全面推行將推動券商轉型“ 綜合金融服務” , 對券商的定價、 研究能力提出更高要求, 龍頭優勢相對突出。證券行業處于一個非常明顯的變革的時代, 頭部券商的龍頭優勢會更加明顯, 政策紅利不斷釋放, 對券商的估值構成明顯催化,

關注標的: 最受益行業集中度提升券商龍頭中信證券,科技金融領先同業的華泰證券等。

投資箴言

交易“ 要像壁虎一樣平時趴在墻上一動不動,蚊子一旦出現就迅速將其吃掉,然后恢復平靜,等待機會。— — 西蒙斯

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作者:2020年結構大于趨勢 訪問:2567
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2020年結構大于趨勢 震蕩創造財富

即將過去的 2019,A 股市場經歷年初的反彈后重回震蕩,呈現結構性機會。而 2019 年的私募、公墓基金業績收益強勢領跑,不少百億級私募也取得了不俗的業績。因此在震蕩行情中,抓住資金,就抓住了未來!

回顧 2019 一年經濟下行,指數震蕩中,A 股份依然表現較好:

截至12 月26 日收盤,上證綜指全年累計上漲約 20.59%,創業板指累計上漲42.56%,深證成指累計上漲 41.63%,滬深 300 漲了 32.56%。而同期納斯達克漲幅為 34.93%,標普 500 上漲 28.58%,日經 225 上漲 19.54%。A 股今年的表現卻并不遜于全球其他重要股市指數。

進一步說明,做多情緒毋庸置疑,今年以來的股市行情,其結構性特征已經十分明顯,尤其是自 4 月上旬大盤調整以來,再也沒有出現過嚴格意義上整體性上漲走勢,而這也就導致了上證綜合指數會持續小幅整理。但與此同時,部分核心資

產股票以及部分科技類題材股,還是在各種因素的推動下展現出很強烈的上漲態勢,由此也就形成了個股及板塊的結構性行情。

結論:在經歷了 2019 年的估值大修復后,A 股在 2020 年將迎來“小康牛”。

繼續淡化指數,重點把握結構行情,結構遠大于趨勢!

當下在消費趨勢比較平穩以后,機會越來越少,而結構的機會越來越大,震蕩期, 下跌風險有限,調整震蕩是上車加倉的機會,因此 2020 年有望繼續延續今年的“結構牛”行情,策略上,瞄準方向,重拳出擊,超額回報再現。

結構機會存在有以下幾個原因:

1、宏觀流動性方面

央行已經提前開始釋放。上周央行通過公開市場逆回購累計投放了6300 億資金,

并且超預期將 14 天逆回購中標利率下調了 5 個基點。24 日,銀行間市場回購利率已經跌破了 1,創有數據記錄以來新低。

央媽防水繼續加碼:每年一月份市場都有央行會釋放流動性的預期,因為 1 月份是稅收大月和信貸投放大月,再加上臨近春節銀行有現金投放壓力,所以央行往往會投放流動性,平抑歲末年初資金面的緊張。比如,為應對 2018 年春節,央行采用臨時準備金動用安排(CRA),累計投放 2 萬億元資金;2019 年春節,央行下調金融機構存款準備金率 1 個百分點,釋放資金約 1.5 萬億元。

2、股市流動性方面,經過上年底的業績考核后,基金在一季度進入調倉和建倉的高峰期。目前基金倉位不減反增,真金白銀看好后續行情。私募排排網數據顯示,至 12 月 13 日,百億私募股票倉位仍處高位,12 月份整體倉位達到 80.51%,為 9 月份以來的最高水平。

3、貿易摩擦緩解和英國脫歐不確定性逐漸消除的窗口期。

4、CPI 春節后可預期的上行空間不大,或有可能進一步開啟寬松周期,降息的同時,降準仍有必要。(還需各月份經濟數據做依據)。

5、外資、內資都出現了比較顯著的流入跡象,對市場形成較強支撐。

年末連續 29 天凈買入,“聰明資金”在上證綜指沖擊 3000 點前后,凈流入天數在不斷增加,累積今年掃貨近 3500 億。

受再融資新規等政策因素影響,上市公司再融資規模在連續兩年下降之后迎來回暖。數據統計顯示,截至 12 月 27 日,A 股市場再融資規模(包括增發、配股、可轉債)達到 9320.66 億元,同比上升近 6%。轉債成為今年再融資市場的主要增長點。年初至今共有 105 家公司發行可轉債,募資規模達 2469.04 億元,是去年的 2.3 倍。

根據人社部測算,2027 年基本養老保險累計結余將達到峰值,約 7 萬億元。按目前 17%(0.96/7)的入市比例,以及樂觀估計 15%的權益投資比例,約可帶來增量資金 1145 億元,平攤到每年才區區 140 億。

5、春節的到來疊加市場資金新一年開始布局,市場主題炒作氛圍濃厚。春節之后全國兩會召開在即,政策密集出臺的預期及落地有助于提振市場情緒,投資者心態更為積極參與市場機會。

2020 年確定性機會在哪里?

雖然有創業板注冊制試點的不確定性,但近期,央行并未超額續作 MLF,加上1月份接近 2.8 萬億元的資金缺口(包括 1.5 萬億元春節現金需求、1 萬億元專項債下發需求),市場開始出現降準預期。此外,基本面預期回暖背景下,諸多跡象顯示,內外資加速跨年布局。外資、內資都出現了比較顯著的流入跡象,對市場形成較強支撐。技術上,市場向上趨勢越發明確,市場風險偏好快速增強,流動性持續改善將進一步支撐市場向好,春季兩會有“全面建設小康社會”的布局預期,政策催化性大概率強于往年,因此年初行情大概率為震蕩溫和上漲。

值得關注的熱點板塊:

1、受補貼利空出盡、自主品牌加推新能源車型、汽車銷售回暖的新能源汽車產業鏈。

新能源汽車板塊目前走出了全面的板塊效應,上下游企業都有所表現,從電池到配件板塊走的都很強。隨著美股特斯拉的繼續走強,2020 年特斯拉上海將量產的消息,新能源汽車板塊將會市場資金重點關注。

2、十三五最后一年訂單有望加速放量的軍工企業(同時有資產證券 化時點強催化),軍工股將加速上漲。

3、國家大基金二期啟動,我國具有較強的半導體國產替代預期,從一期投資回報率來看,長線投資邏輯強,國家半導體行業技術進步,蒸蒸日上,行業強大起來,突破國外卡脖子。以芯片、半導體為代表的科技股依然是市場主線。

4、國務院說加快 5G 商用發展步伐,而工信部也宣布,為加快 5G 商用步伐,已于近期分別向中國電信、中國移動、中國聯通、中國廣電核發 190、197、196、192 號段公眾移動通信網網號。

【通信】信息化建設帶動通信新基建“管、云、端”發展

1)管:5G 建設,包括有線和無線兩個維度。國內 5G 建設的目標是到 2020 年底地級以上城市達到 5G 建設初步完成的狀態,預計將帶動有線和無線景氣上行。

2)云:IDC(互聯網數據中心),發展的支撐邏輯在于流量爆發性增長和云計算帶動。借鑒國外經驗,我們認為,國內云產業也將從多點開花向龍頭集中。

3)端:物聯網,從我國信息發展歷史來看,我們認為未來 5 年將從云計算+向物聯網+轉變,帶動相關端產業發展。最后回到 5G, 我們認為明年 5G 建設仍將維持高速,5G 應用場景也將逐步成熟, 5G 發展前景仍然巨大。

4、外資增持方向

現在外資對于A股市場的配置, 只占全球總資本的 2 . 5 % , 和中國 GDP 在全球的占比相比,是微不足道的??梢哉f,對A股市場的配置,從“低配”將逐步變成 “標配”的過程, 這個過程中, 就會給 A 股市場帶來幾萬億的增量資金。

外資持有的前20大重倉股,在過去4年的超額收益達到了350 % ,不僅戰勝了指數,而且戰勝了很多投資者。

5、周期性、估值修復股波段操作

市場處于經濟動能弱化風險和各國決策層寬松對沖格局之中。更多的是對貨幣寬松對沖政策定價, 估值驅動占據主導; 進入12 月,寬松政策支持估值驅動短期不再加強后,盈利端預期在正向修正。在這個大背景下, 目前經濟預期好轉主要是因為中國當前處于去庫存周期尾聲, 引致結構性補庫增強。因此中游結構性補庫會對跨年行情進行加強效應,建議關注具有景氣改善邏輯的板塊和金融地產板塊。

【 電新】關注電網端和發電端變革帶來的信通產業和風電、光伏產業的投資機會電力能源作為社會底層的基礎能源形式,包括發電以及當前的輸配電, 也屬于新基建, 我們可從兩個維度把握:

1) ) 電網端,國家電網當前朝著智慧化、 物聯網化方向升級,在這過程中,我們認為信通投入是屬于當前新基建的重要方向之一, 特高壓投資將轉向針對性建設。

2) ) 發電端,平價上網將帶動 社會用電成 本降低,新能 源電力占比將逐步提高, 在這個過程中, 光伏制造環節、風電制造環節和風電電站開發環節所帶來的機會,都是屬于當前新基建的投資方向。

關注標的: 長江電力、 隆基股份、 國電南瑞、 岷江水電。

【 機械】 基建補短板和交通強國建設帶動機械設備需求旺盛

1) ) 基建補短板方面,最近發改委公布2020 年的基建投資計劃,包括了8000 億的鐵路總公司投資以及將近1.8 萬億的公路和水利建設投資在,整體規模穩中有升。

2) ) 交通強國 建設方面,軌道交通建設強國的指引方針出臺之后,我們預計未來直到 2035 年,國內的鐵路網、城際網以及城市鐵路網等一系列軌道交通網絡的建設依然會如火如荼 。3 )投資建議板塊:工程機械領域、軌道交通產業鏈、新能源和新通訊、 電子領域等域挖掘。

【 建筑建材】十三五規劃收尾帶動基建補短板,關注基建資金到位情況傳統基建可從兩個維度分析:

1) ) 從2018、2019 年發改委重大項目批復維度分析,鐵路軌道占據大頭,機場占比提升,繼續看好鐵路軌道和機場。

2) ) 從十三五補短板 維度來看, 明年是十三五規劃收官之年,看好廣東省補短板投資空間。

3) ) 對于明年基建觀 點, 明年基建增速可能比今年要好,主要原因在于資金充足且資金會逐步落到項目上。

關注標的:中國鐵建、華新水泥、三一重工、恒立液壓。

風險提示:全球經濟動能弱化節奏超預期, 聯合寬松力度不及預期, 逆周期調控政策超預期。

【 地產金融】新證券法短期將引起高價股和殼資源股的股價波動, 長期將引導資金集中于基本面穩健的優質標的, 同時大量新股將進入市場將增厚券商業績, 此外, 注冊制的全面推行將推動券商轉型“ 綜合金融服務” , 對券商的定價、 研究能力提出更高要求, 龍頭優勢相對突出。證券行業處于一個非常明顯的變革的時代, 頭部券商的龍頭優勢會更加明顯, 政策紅利不斷釋放, 對券商的估值構成明顯催化,

關注標的: 最受益行業集中度提升券商龍頭中信證券,科技金融領先同業的華泰證券等。

投資箴言

交易“ 要像壁虎一樣平時趴在墻上一動不動,蚊子一旦出現就迅速將其吃掉,然后恢復平靜,等待機會。— — 西蒙斯

(作者:2020年結構大于趨勢)
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